研究结论

●供应水平保持平稳，大越荡偏后续增产受限于下游需求情况：随着原料价格高位开始回落，期货螺纹高炉利润亏损幅度有所收缩，预期年后产量保持小幅增长，难兑电炉亏损幅度扩大，现钢复产进度偏慢。价震预计2月份供应保持缓慢增长，大越荡偏3月份增产预期受下游需求影响较大。期货

●下游行业数据改善有限，预期前期强预期或被证伪：短期节后需求复工进度及旺季需求存在较大不确定性，难兑螺纹现实需求年前弱势延续，现钢强预期弱现实之下，价震需求能否兑现将迎来考验，大越荡偏下游行业对需求支撑分化，期货基建行业有望保持两位数增长，预期制造业PMI重回扩张区间，后续有望继续回暖，但从地产投资销售相关数据来看，上半年仍处调整周期，难有明显改善。

●螺纹价格上方承压，下方存在调整空间：前期预期改善驱动已基本兑现至盘面，下方主要受原材料成本支撑。若上半年旺季需求不及预期，负反馈将传导至上游，黑色系或将迎来全面回调；若需求符合预期，盘面价格已反弹至高位，继续上行空间不大，因此当前价格上方承压，下方存在下行空间。

一、行情回顾

图1：期货日线图

图片来源：博易大师 大越研发部

去年四季度随着地产支持政策力度不断加大，疫情防控政策全面放开，宏观经济预期大幅改善，螺纹、等钢材及上游原材料价格在下跌创全年新低后，开启本轮连续反弹震荡上行局面。而年后首周市场情绪有所降温，对需求担忧开始加重，盘面价格高开后出现连续回调。

自11月份以来螺纹钢、热卷最高涨幅分别达到28.5%和26.8%；而上游原料方面，和盘面涨幅分别达到54.24%和33.4%。因此，对钢材来讲，预期提前兑现和原料成本支撑是本轮行情的最主要驱动。

二、供需基本面概况

（一）供应端

近期随着原料价格高位开始回落，螺纹亏损幅度有所收缩，上周高炉开工率77.41%，年后产量保持小幅增长，当前废钢价格仍偏高，电炉亏损幅度扩大，年后复产进度偏慢。当前日均铁水产量约227万吨，预计2月份延续缓慢上行走势，3月份增产预期受下游需求影响较大。

图2：高炉开工率

图片来源：钢联 大越研发部

图3：电炉开工

图片来源：钢联 大越研发部

图4：螺纹实际周产量

图片来源：钢联 大越研发部

图5：热卷实际周产量

图片来源：钢联 大越研发部

（二）需求端

节后需求复工进度及旺季需求存在较大不确定性，螺纹现实需求年前弱势延续，强预期弱现实之下，需求能否兑现将迎来考验，下游行业对需求支撑分化，基建行业有望保持两位数增长，疫情高峰过后1月制造业PMI重回扩张区间，后续制造业有望继续回暖，下游房地产行业政策利好不断，但从地产投资、销售相关数据来看，上半年仍处调整周期，难有显著改善。

从固定投资相关数据来看，1-12月固定投资累计同比增速为5.1%，其中基建增速11.52%，制造业增速9.1%，房地产投资增速-10%。

1-12月房地产投资累计同比增速-10%，降幅扩大0.2%，商品房销售面积同比增速-24.3%，降幅扩大1%，房屋新开工面积累计同比增速-39.4%，降幅扩大0.5，土地购置面积增速-53.4%，降幅收缩0.4。从竣工面积数据来看，去年7月份以来“保交楼”取得部分成效。1-12月房屋施工面积累增速继续下行，但竣工面积增速低位回升。

12月份汽车销量同比下降8.42%，增速转负主要原因在于购置税到期，当前国内汽车保有量巨大，行业已过顶峰，进入下行周期；12月挖掘销量同比下降29.8，单月增速下滑主要是部分机型11月冲量带来需求短期扰动所致，整体来看，受基建行业拉动，挖机全年销量逐步维持企稳回升。

制造业PMI再次回升至荣枯线上方，显示新开工重新进入扩张区间：1月份国内制造业PMI为50.1%12月份钢材出口540万吨，东南亚等主要出口市场制造业不景气，以卷板为主的国内钢材出口环比小幅回落。

图6：螺纹表观消费

图片来源：大越研发部

图7：热卷表观消费

图片来源：大越研发部

图8：房地产投资与销售

图片来源：wind资讯 大越研发部

图9：房屋新开工增速

图片来源：wind资讯 大越研发部

图10：中国制造业PMI

图片来源：wind资讯 大越研发部

图11：每周建材成交量均值

图片来源：钢联 大越研发部

三、技术分析

图12：螺纹钢日线图

图片来源：博易大师 大越研发部

螺纹钢日线来看，当前螺纹期货价格前期下跌至3325创年内新低后迎来超跌反弹，并开启本轮反弹行情，1月底上涨至4273高点后受阻回落，当前震荡区间上方压力位4250，支撑位4000，预计回调后价格或二次反弹，但上方承压前高概率较小，二次回落开始震荡下跌局面。

四、总结及操作建议

如上所述，地产和防疫政策利好的宏观预期驱动已基本兑现至盘面，下方主要受原材料成本支撑。在成材需求——成材供给——原料需求——原料供给传导链上，一旦上半年旺季需求不及预期，负反馈将传导至上游，黑色系或将迎来全面回调；若需求符合预期，盘面价格已兑现，继续向上空间不大，因此当前价格上方承压，下方存在下行空间。

大越期货 赵通

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