11月铝价于18400-19500区间震荡整理，期货强整25日收至18895元/吨，铝库理月度涨幅4.54%。存支撑偏

1．供给：西南枯水电力紧张，期货强整受此影响云南当前铝厂停槽规模18%左右，铝库理四川目前复产规模30%，存支撑偏速度继续放缓，期货强整年底满产基本无望。铝库理因北方采暖季影响，存支撑偏山东、期货强整河南地区铝厂存在10万吨左右减产预期。铝库理内蒙白音华将于12月完成20万吨一期新增投产，存支撑偏贵州元豪继续投产延后。期货强整广西发布关于电解铝产能利用率提升的铝库理相关鼓励措施，省内复产有望提速。存支撑偏11月预计国内电解铝运行产能4051万吨，产量332万吨。

2．需求：淡季效应逐步显现，各版块订单下滑。11月下游龙头加工企业开工率整体下滑0.8%至66.3%。除铝线缆及铝板带开工率持稳在79.6%及58.2%以外，铝型材企业开工率下跌1.7%至65.8%，铝箔下跌1.5%至81.1%，原生铝开工率下跌2%至62%，再生铝合金开工率下跌0.6%至51%；铝棒加工费涨跌不一，临沂上调120元/吨，河南新疆包头无锡广东下调80-300元/吨；铝杆加工费稳中有跌，广东持稳，山东内蒙河南下调50-375元/吨；铝合金全线上调，ADC12及A380上调100-200元/吨，ZLD102/104及A356上调650-750元/吨。

3．库存：交易所库存方面，11月LME库存整体去库7.77万吨至50.95万吨；去库6.85万吨至11万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库4.6万吨至24.2万吨；铝锭月度去库2.9万吨至51.8万吨；铝棒去库0.1万吨至6.75万吨。

4．观点： 随着枯水季叠加采暖季影响，国内供给增量步入回落态势；下游需求步入淡季节奏，型材板块不见强势，此前表现强劲铝箔和线缆板块开始步入下行空间，恐再难支撑起整个终端，供需双弱的格局进一步凸显。铝锭社库逆周期调降至历史新低，成为基本面上最大支撑点，且现货偏紧状态下短期利好铝价；但升水状态下贸易商出货心态增强，随着近期长单基本交付，下游接货情绪开始转弱，现货升水有望转向。年末将至供需面消息偏少，关注库存走势；重点关注宏观情绪等扰动因素。

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